年初は１００ドル台だった株価は、年初から堅調に推移し、５月３０日にはとうとう４００台の大台を付けた。
NVIDIA株急騰の背景として唱えられているのが、最近話題の生成型ＡＩであるChatGPTだ。昨年２０２２年１１月に公開されて以来、このＡＩが繰り出す文章に世界中が驚愕しているのは周知の事実だ。一種のＡＩ、ＣｈａｔＧｐｔブームを呈している。
そのAIの中核をなすハードの一つがNVIDIAが製造するGPUと称する画像処理用の特殊な半導体だ。
今回は、この話題のNVIDIAの株価をな〜んちゃって証券分析して、将来の株価を予想してみたい。
NVIDIAってどんな会社
まず話題のNVIDIAだが、一般人は知らない人が多いだろう。この会社は、元々はゲーム用ＰＣで利用されるＧＰＵと呼ばれる特殊な半導体の専業メーカーだ。
半導体と言うと”インテル入っている”でお馴染みのＣＰＵが有名だ。このＣＰＵは、パソコンなどの頭脳の部分を担っている。スマホだとスナップドラゴンを作っているクアルコムが有名だ。
一方でNVIDIAが作っているGPUは、ゲームなどの画像処理に特化した半導体だ。昨今のゲームは周知通りグラフィックが驚異的に進化している。この精細な画面を高速で表示するためには、大量の情報を瞬時に処理することが求められる。だが、従来のインテルなどが作っているＣＰＵでは、仕組み上この項処理処理を十分にこなせなかった。
この画像の高速処理では、高校の数学で習った行列計算を超高速で行う必要がある。この高速画像データー処理に特化したＧＰＵの生産で成長したのが、今回株価が急騰しているＮＶＩＤＩＡだ。
ゲームの部品がＡＩに応用可能
このNVIDIAだが、２０１０年ごろから機械学習やディープラーニングなどのＡＩ（人工知能）の計算処理に利用可能であることが知られていた。ディープラーニングには、大量のデーター処理が必要になる。この処理は以前はＣＰＵを使ってなされていたが、元々はゲーム用に開発されたＧＰＵが、このＡＩのデーター処理に適していることが分かったのだ。
ChatGPTでバブル
以前からＡＩのシステムに利用可能であると言われていたＧＰＵだが、昨今のChatGptを巡る生成ＡＩバブルで一気に注目を浴びることになった。
不真面目な株価予測
さて、ここから本題の株価予測だ。
まず初めにNVIDIAの現在の業績を確認してみたい。
| NVIDIA | Apple | トヨタ | |
| 株価（ドル） | 401.11 | 177.3 | 137.73 |
| 売上高（千ドル） | 26，974，000 | 349，328，000 | ３１兆円 |
| 当期利益（千ドル） | 4，368，000 | 99，803，000 | ２兆８千億円 |
| 利益率（％） | 16％ | 28％ | 9%弱 |
| EPS（ドル） | 1.76 | 6.15 | |
| 発行済み株式数 | 2，470，000、000 | 15，728，702，000 | |
| PER | 227.9 | 26.83 | 10.20 |
ザックリしたイメージとして、売上がテック企業の雄であるAppleの１０分の一の規模と言う感じだ。利益率はAppleよ低い。ただし足元では24％とApple並みの純利益率を叩き出してもいる。ＰＥＲは驚異の200倍越えで、今回付けている株価が如何に高いか良く分かる。一見すると、まさにバブルだ。
因みに売上規模がAppleと同じぐらいなのが我国を代表するトヨタだ。ただトヨタの利益率は８%から９％程度とAppleの三分の一だ。
売上予測
株価予測の元になるのはもちろん売上と利益だ。
様々な資料によるとChatGptのような生成系AIには、最低でも数十ギガバイト単位のGPUが必要のようだ。因みに一般的な高性能ゲームPCのGPUのメモリーは４ギガバイト程度だ。そのためChatGpt用のサーバーを構築しようとすると、既存のGPUボードを１０枚から２０枚は必要とするようだ。
実際に大規模な利用を想定したシステムを構築運用しようとするとハードだけで１０００万円程度の初期投資が必要のようだ。またこのGPUは大量の電力を消費するため、実際に実用的なChatGptのようなシステムを構築運用するためには、電気代や人件費など諸経費込みで数億円が必要とのこと。
実際のゲーム用に売られているGPUを組み込んだ「グラフィックボード」と呼ばれる製品は以下のような感じだ。価格はピンキリだが、汎用的な製品で５万円程度でパソコンショップで売られている。
ＡＩ向けに、このＧＰＵが２０枚必要とすると、実際の価格はハードだけで１００万円以上することになる。
推論にも利用
今までのＡＩでは、強化学習と呼ばれるデーター処理にはＧＰＵを用いていたが、データー同士の関連性を推測する「推論」と呼ばれるプロセスはソフトウエア―で対応してきた。
今回NVIDIAあの株価が急騰している背景として、この「推論」プロセスにもハードウエアーであるGPUで対応可能であるとの発表をしていることがあるようだ。
この”推論”プロセスへのＧＰＵの利用促進が今回の株価急騰の背景にあるようだ。因みに、この”推論”プロセスへのGPUの利用を可能にする「H100 Tensor」と呼ばれる新型GPUの価格は、現状５００万円弱するようだ。またこの”Tensor”を複数組み込んだシステムをNVIDIAは５０００万円程度で販売しようとしているようだ。
何台売れるか？
問題は、このＡＩ用のＧＰＵが何台売れるかだ。因みに世界には現在１０億台程度のサーバーがあるようだ。なんとそのうち半分の５億台がアメリカに集中している模様。日本のサーバー台数は４０００万台程度だ。ザックリアメリカの１０分の一だ。
またGoogleやAWSで使われているようなサーバーは毎年更新が必要になる。ザックリとした数字で年間１０００万台から１３００万台程度のサーバーが世界で売れている。
実際にNVIDIAをはじめとするＡＩ用のサーバーの需要は、５年後で１０００万台〜１５００万台程度と予測されている。
売上規模では、一台５００万円程度のサーバーが１０００万台売れると仮定すると、総額は５０兆円になる。もし１０００万円だと１００兆円になる。
ちなみにAppleとトヨタの売上が共に３０兆円程度だ。またスマホの市場規模は、２０２１年で約５０兆円台、販売台数で１２億億台程度だ。
サーバーが全てAIになるとはとても思えないが、AIの汎用性の広さを考えると、世界中で今使われている規模のサーバが売れてもおかしくはない。
実際の株価予測
以上を前提に実際の株価を予測してみたい。
| 販売台数 | １０００万台 | 同左 | 同左 |
| 販売価格 | ５００万円 | 同左 | 同左 |
| 売上総額 | ５０兆円 | 同左 | 同左 |
| 利益率 | 25％ | 15％ | 15% |
| 利益 | １２兆５千億円 | 7兆５千億円 | 同左 |
| 株式数 | 2，470，000、000 | 同左 | 同左 |
| EPS（円） | ５，０６１ | ３，０３６ | 同左 |
| PER（倍） | 30 | 30 | 15 |
| 理論株価（円） | 121,457 | ９１、０９３ | ４５，５４７ |
| 理論株価（ドル） | １，０８４ | ６５１ | ３２５ |
| 為替レート（ドル/円） | 140円 | 140円 | 140円 |
売上を年１０００万台、利益率を現在のApple並みの２５％、PERもApple並みの３０倍で計算してた理論株価は、ザックリ１０００ドルと現在の株価４００ドルの二倍以上のと結果になった。だがこの数字は一台５００万円のGPUが年間１０００万台売れるというマックスの状況を想定したものだ。
現在一部では株価が１０倍になるとの観測も出ているが、20年前のＩＴバブルの再来でもない限り流石にそれは無理だろう。ただ、年初株価が１００ドル台だったことから、この水準から１０倍はあってもおかしくないという話だ。
ただ今の４００ドルと言う株価は、かなり先まで織り込んでいると言わざるを得ない。ちょっと急ぎすぎの印象だ。
サンマイクロシステムズの呪い
楽観的に考えると、株価が１０００ドルになってもおかしくないとの結論になった。ただ幾つか気になる点がある。一つは１９９０年代に一世を風靡したサンマイクロシステムズだ。このサンマイクロシステムズは、それまでのインテルなどのCPUとは一線を画するSPARCとソラリス呼ばれるシステムを販売していた。このサンマイクロのサーバーは、当時一台１０００万円台で販売され、勃興しつつあったインターネット用の業務用サーバに多く利用されていた。私も当時デリバティブズなどの業務で利用していたことがある。
しかし、その後数年してインテルの汎用ＰＣの性能が大幅にアップ、Linuxベースの安価なサーバが普及したことから、サーバ価格は暴落した。現在では高性能な物でも数十万円まで価格が低下している。ようは１０年程度で価格が２０分の一程度に下がったのだ。サンマイクロシステムズは2010年にオラクルに買収されている。
今話題を集めているNVIDIAのＡＩ用サーバに関しても、当初は数千万円の価格が、あっと言う間に数年で１０分の一以下に低下してもおかしくない。
コモディティー化の恐れ
もう一つの懸念は、所謂「コモディティー化」の可能性だ。理論株価の比較対象としたAppleは２０％〜３０％の高い利益率を保っている。しかし、この高い利益率は飽くまで強固なAppleブランドの賜物だ。また独自のi-OSが独占的な利益率を生み出している。
NVIDIAは、今のところGPU市場で独占的な地位を占めているが、果して今後もＡＩ用のGPUで同様な地位を維持できるかは不透明だ。
インテルなどの既存の半導体メーカーや、GPUで競合しているAMDなどのメーカーと激しい競争が発生る可能性は容易に想像できる。
生産量の限界
もう一つ気になるのが生産量の壁だ。多くの分析が５年後のAI用半導体の市場規模を１０００万台から１５００万台、金額で最大５０兆円程度になってもおかしくない。しかし、この生産台数をはたして実行できるのかは何とも言えない。ハードの生産は、今までのIT企業のようにAWSでサーバーを立てれば何とかなるというものではない。特に半導体の製造には巨額の投資が必要だ。はたして短期間でこの生産能力が獲得できるか、生産のボトルネックが発生する可能性ある。
結論：まだ買えなくもないが、ちょっと高い
結論としては、現在の４００ドルの株価は、まだ買えなくもないが、かなり限界に近付いている感じだ。実際は市場の全てを占有することと、Apple並みの利益率を前提にすることが妥当かかなり疑問が残る。
そう考えると、利益率１５％、PRE１５倍で算出した３００ドル台の株価が妥当かもしれない。現状の株価は既にこの理論価格を越えている。
つまり今の株価は「ちょっと微妙に高い」という感じだ。
おまけ：適当予測は結構当たる
因みに２年前にも同様に当時話題沸騰中だったTESLA株を分析している。この時は、理論株価として６００ドル、買ってもいい株価として３００ドル（株式分割後１００ドル）台を提示した。
結論としては、Tesla株はその後暴落して、三分の一の株式分割後で１０１ドルまで下落して底打ちしている。あながち適当に計算した株価も当たることがあるものだ。
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